招商證券研究報告

　　在人們越來越注重自身素養(yǎng)的今天，報告使用的次數(shù)愈發(fā)增長，我們在寫報告的時候要注意邏輯的合理性。我敢肯定，大部分人都對寫報告很是頭疼的，以下是小編收集整理的招商證券研究報告，僅供參考，歡迎大家閱讀。

　　一、證券行業(yè)運行特點分析

　　（一）創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)增長

　　受A股證券市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情、證券公司創(chuàng)新業(yè)務開始全面發(fā)力等因素影響，20xx年我國證券行業(yè)在營業(yè)收入與凈利潤規(guī)模上增長強勁；尤其是兩融業(yè)務凈利息收入184.62億元，同比增長2.5倍，并且在短短幾年內(nèi)已經(jīng)成為券商的第三大盈利支柱業(yè)務。

　　中證協(xié)發(fā)布的20xx年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，20xx年我國115家證券公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，同比增長23%；全年實現(xiàn)凈利潤440.21億元，同比增長33.7%。115家證券公司中，104家公司實現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。

　　分業(yè)務看，20xx年證券行業(yè)各主營業(yè)務中，經(jīng)紀業(yè)務凈收入759.21億元、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入128.62億元、財務顧問業(yè)務凈收入44.75億元、投資咨詢業(yè)務凈收入25.87億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入70.30億元、證券投資收益（含公允價值變動）305.52億元、融資融券業(yè)務利息收入184.62億元。

　　值得一提的是，20xx年是全行業(yè)自20xx年以來首次重新出現(xiàn)業(yè)績正增長的年份，業(yè)務創(chuàng)新已經(jīng)成為券商發(fā)展的最主要動力。盡管如此，與銀行、保險等金融行業(yè)相比較，證券行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模，以及在國民經(jīng)濟中的地位仍然偏小。

　�。ǘ�）經(jīng)紀業(yè)務加快向財富管理轉(zhuǎn)型

　　20xx年滬深兩市A股交易46.35萬億元，同比增長48.39%，B股交易1405億元，同比增長68.3%，若按A股萬分之八的行業(yè)平均傭金水平計算，全行業(yè)傭金收入約在750億元；此外，傭金收入還包括B股、基金、債券的交易收入。經(jīng)紀業(yè)務收入依然占據(jù)券商收入構(gòu)成的半壁江山。

　　從各家券商經(jīng)紀業(yè)務市場份額來看，華泰證券依靠在股票交易市場中的地位仍然保持全行業(yè)第一的位置，并且在股票交易量方面比第二位的銀河證券多出近7000億元。前10家券商的經(jīng)紀業(yè)務在行業(yè)中的地位保持相對穩(wěn)定（見表1）

　　表1：20xx年券商經(jīng)紀業(yè)務總成交情況（單位：億元）

　　1、數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部

　　20xx年，券商經(jīng)紀業(yè)務的兩個發(fā)展趨勢值得關注：一是多家券商加快推進輕型營業(yè)部建設與推進網(wǎng)上開戶，二是加快向財富管理轉(zhuǎn)型。

　　去年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司分支機構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，依據(jù)新規(guī)，券商開設營業(yè)部不再受到數(shù)量和區(qū)域的限制，只需報當?shù)刈C監(jiān)局審批即可。受益于監(jiān)管部門對券商新開營業(yè)網(wǎng)點監(jiān)管的“松綁”，證券行業(yè)新型營業(yè)部的設立如火如荼。在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭不斷加劇、創(chuàng)新業(yè)務層出不窮的當下，依托新型網(wǎng)點的擴張，展開市場份額的爭奪已經(jīng)成為券商的共同選擇。

　　據(jù)媒體報道，經(jīng)過幾個月的籌備，銀河證券僅在今年1月份就獲批新設107家子公司和營業(yè)部，國盛證券獲批籌建的營業(yè)部數(shù)量更是多達110家，海通證券獲批92家，招商證券等券商也獲得了新設營業(yè)部的資格。證券公司超過100家營業(yè)部的開設計劃，基本上相當于一家中大型券商的全國營業(yè)部總規(guī)模。

　　在券商大規(guī)模擴張輕型營業(yè)部的同時，券商也紛紛向網(wǎng)上營業(yè)部邁進。目前，包括齊魯、國泰君安、長城、華泰、招商等多家券商紛紛開展網(wǎng)上開戶與門戶合作，加快經(jīng)紀業(yè)務“觸網(wǎng)”。但是，網(wǎng)上開戶在本地以外的地區(qū)存在困難，最大難點在于地方證監(jiān)局對異地開戶比較敏感，這等于打破了屬地管理的口子。從去年底起，與門戶網(wǎng)站合作成為又一個潮流。國金證券與騰訊合作，模式是后者向前者開放核心廣告資源，進行證券在線開戶交易、產(chǎn)品銷售；東海證券與新浪，為新浪售賣嘉實、南方、易方達等三家基金產(chǎn)品，借用的是三家機構(gòu)在東海證券

　　2、開立的資金賬戶。國泰君安也與微信合作，推出“微理財”服務，覆蓋開戶、推送產(chǎn)品信息等功能。輕型營業(yè)部與網(wǎng)上開戶對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務帶來不小的沖擊。

　　財富管理是金融服務市場演進的必然結(jié)果，也是成熟證券經(jīng)紀市場發(fā)展的必然趨勢，從通道服務向財富管理轉(zhuǎn)型是券商經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展的必然趨勢。面對經(jīng)紀業(yè)務傭金費率的一降再降，以及日益競爭激烈的市場，擴大代銷金融產(chǎn)品范圍許多券商向財富管理轉(zhuǎn)型的必然選擇。營業(yè)部在總部模式下搭建財富管理平臺，加大各類產(chǎn)品和業(yè)務的創(chuàng)新，并與銀行、保險、信托、基金等機構(gòu)進行多方位合作，滿足客戶全方位的理財需求，實現(xiàn)從傳統(tǒng)的通道服務向新型財富管理業(yè)務模式轉(zhuǎn)型，從而減少傭金下降對營業(yè)部帶來的不利影響。

　　（三）受IPO全年暫停影響，承銷收入大幅度下降

　　經(jīng)歷了A股歷史上時間最長的IPO暫停，券商在剛剛過去的一年承銷業(yè)務收入出現(xiàn)普遍下降。在此背景下，增發(fā)和債券發(fā)行成為券商20xx年最重要的承銷收入來源。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月31日，券商承銷金額共計13862.49億元，其中通過增發(fā)方式融資2177.72億元，債券發(fā)行10682.74億元。券商共實現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務凈收入128.62億元，比20xx年減少48.82億元，同比下降27.51%。

　　在承銷金額方面，與20xx年數(shù)據(jù)對比，20xx年全年券商承銷金額達18653.94億元，20xx年與之相比減少25.69%。一方面是20xx年IPO尚未完全暫停，仍有1017.93億元的融資來自IPO融資。而從債券發(fā)行情況來看，20xx年整體融資規(guī)模也遜于20xx年。

　　數(shù)據(jù)顯示，20xx年債券發(fā)行15251.1億元，20xx年的數(shù)據(jù)與之相比減少了29.95%。不過20xx年增發(fā)的融資金額較之20xx年的20xx。84億元增加了4.61%。

　　從各家券商的承銷情況來看，前10家券商的排位總體上保持穩(wěn)定。中信證券、中金公司、中信建投證券繼續(xù)穩(wěn)坐前三，20xx年的承銷金額分別達18197億元、9462億元和9081億元；A股增發(fā)與債券發(fā)行總家數(shù)分別為149家、54家、72家。

　　國開證券、國泰君安證券、海通證券、國信證券和瑞銀證券也繼續(xù)躋身前十，不過銀河證券和中銀國際證券20xx年的承銷金額排名跌出了前10強，取而代之的是華泰聯(lián)合證券晉級前八。其中，國開證券、海通證券和國信證券等券商基本上是依賴債券項目的承銷，尤其是國開證券，全年764.33億元的承銷金額中有759億元是來自債券發(fā)行。

　　3、表2：20xx年證券市場發(fā)行情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部

　�。ㄋ模┤谫Y融券已成為第三大支柱業(yè)務

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月底，券商融資融券余額高達3434.7億元，這一數(shù)據(jù)在20xx年底為895.16億元，同比增長2.83倍。

　　按照融資融券的利率8.6%左右計算，這一項業(yè)務將為券商帶來295億元左右的收入。相對于20xx年114家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入才1294.71億元來說，這筆收入非�？捎^。

　　國泰君安、中信證券、廣發(fā)證券、海通證券、招商證券位居融資融券的前五位。券商兩融業(yè)務發(fā)展與經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展比較吻合，同時還要受制于資金規(guī)模的限制，這也是券商在過去的20xx年急于擴大資本金的重要原因之一。

　　表3：20xx年券商兩融業(yè)務時常規(guī)模

　　4、數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部

　　融資融券標的股在20xx年的兩次大幅擴容，即在20xx年1月標的股從此前的300只增加到500只，20xx年9月標的股又擴容至700只，標的股的擴容讓投資者的選擇范圍大幅增加，市場需求快速放大，這無疑是融資融券余額在20xx年快速增加的最主要原因，從而為券商在該塊業(yè)務成績的大幅增加提供了條件。

　　雖然昌九生化事件暴露出了融資融券的風險，但這不會阻擋兩融業(yè)務發(fā)展的步伐。未來證券公司自主創(chuàng)新主要有大資管、大自營、信用類和融資類四個方向，在信用類方面，未來創(chuàng)新之路將會以融資融券、約定購回和股票質(zhì)押回購業(yè)務為代表，來解決客戶資金的需求。

　　今后，隨著融資融券業(yè)務的繼續(xù)發(fā)展，券商對資金的需求將會更大，相對于短期融資券、發(fā)債、轉(zhuǎn)融通等渠道，增發(fā)無疑是增加資本金而成本最小的措施，未來券商對增發(fā)融資的需求將會增加。

　�。ㄎ澹┵Y管產(chǎn)品發(fā)行爆發(fā)式增長

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月31日，券商全年新發(fā)行資管產(chǎn)品共計1929只，是20xx年236只的8.17倍。雖然數(shù)量急速增長，但產(chǎn)品的平均發(fā)行份額逐年下滑趨勢日益明顯。從收益率看，偏股型產(chǎn)品也落后于公募基金及陽光私募。

　　20xx年6月1日，《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》開始實施。為了應對這一新規(guī)，自20xx年3月開始，券商資管產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量即出現(xiàn)井噴。5月共有416只券商集合理財產(chǎn)品發(fā)行，創(chuàng)下歷史新高。此后，券商發(fā)行集合理財產(chǎn)品的熱情依然高漲，6月發(fā)行數(shù)量達到120只并持續(xù)攀升，最終以12月份發(fā)行183款的數(shù)量畫上全年句號，這也是下半年發(fā)行數(shù)量最多的月份之一。

　　表4：20xx年各月資管產(chǎn)品發(fā)行情況。

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