利率上漲時的股票風險評估

　　通貨膨脹是決定股票能否在利率上漲環(huán)境中茁壯成長的關鍵。若是如此，美國股市的未來前景將十分樂觀。

　　在利率上漲的環(huán)境中，股票通常表現(xiàn)得非常出色。但如今的利率周期與過去四十年的任何一次都不同，這令投資者緊張不安。當然，結(jié)果如何還要取決于通貨膨脹的表現(xiàn)。

　　雖然我們處于未知的領域，但未來如何，我們?nèi)钥梢詮臍v史中尋到重要的線索。我們研究了自1970年以來共15回美國十年期國債收益率上漲時全球股票的表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，平均來說，股票年收益在此期間會達到17%左右，超過其長期平均增長率約8個百分點。

　　要注意的是，過去的三十年里，這些收益率上漲期在穩(wěn)步下降趨勢中不過是曇花一現(xiàn)。每次上漲之后都會下跌，而且往往是下跌得更多。在大多數(shù)情況下，債券收益率會在美聯(lián)儲打壓通貨膨脹的初期便開始上升，但由于其損害到了企業(yè)效益，上漲幅度不會太大�，F(xiàn)在的情況則完全不同——美國的經(jīng)濟復蘇仍然脆弱，而通貨膨脹已經(jīng)走到了盡頭。

　　債券收益率上漲并非總是對股票有益，而其背后的原因則富有啟發(fā)意義。在三組異常數(shù)據(jù)中，有兩組驗證了這一觀點：20世紀70年代初，通貨膨脹持續(xù)激增，而GDP增長停滯；1993-1994年債券大劫難時，實際GDP的強勁增長導致與生產(chǎn)相關的價格出現(xiàn)壓力。在這兩個時期，通脹趨勢引發(fā)了美聯(lián)儲委員會的主動干預。這兩種情況下，股價雖然在上漲，然而卻明顯落后于其歷史平均收益率。

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