高新科技企業(yè)的價值評估

　　一、高新科技企業(yè)價值評估的意義

　　在高新科技企業(yè)產權轉讓及兼并收購中，企業(yè)的購買方和轉讓方都需要估計企業(yè)公平合理的價值，以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估計結果基礎上進行協(xié)商談判，從而達成最終的產權轉讓或兼并收購要約。對于一家高新科技企業(yè)而言，能夠公開上市意味著企業(yè)能夠獲取更多的資金、企業(yè)的發(fā)展前景被市場認可而有更大的發(fā)展?jié)摿�。公開上市前必須對企業(yè)價值進行評估，從而合理的制定股票發(fā)行價格。

　　二、高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同特點

　　由于新技術、新產業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產品的生命周期縮短，高新科技產品的生命周期中伴隨著多代產品的更新?lián)Q代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業(yè)一般具有較強的壟斷力，產品在得到市場的認可之后，將產生很強的擴張能力。因此，“高投入、高風險、高收益”成為高新科技企業(yè)一個顯著特點。

　　高新科技企業(yè)發(fā)展階段性明顯、決策具有動態(tài)序列性。高新科技企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經過研究開發(fā)、中間試驗、商品化等階段，每一階段的風險水平、特征差別都很大。高新科技企業(yè)的研究開發(fā)是一個動態(tài)決策的過程，科研成果研究開發(fā)成功后，如果市場有利，追加科技成果商品化所需的后續(xù)投資；如果市場前景不看好，則暫時不追加后續(xù)投資，而是等待投資時機的到來，這樣就可以把風險鎖定在研究開發(fā)費用的范圍內。投資者可以根據(jù)前一階段的研究成果和對最新市場信息的把握，不斷地調整預期現(xiàn)金流，重新對科研成果的經濟價值進行評估并做出新的決策。

　　三、高新科技企業(yè)價值評估方法選擇及調整

　　采用期權定價法對初創(chuàng)期企業(yè)進行價值評估。創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)由于其產品的獨創(chuàng)性，難以找到類似的企業(yè)進行比較，因而不適宜運用市場法。同時創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)不一定具有成型的產品，而往往只是具有某一方面的技術，有時甚至只是基于一種理念。創(chuàng)立階段的企業(yè)往往沒有取得銷售收入或銷售收入數(shù)量很小，凈現(xiàn)金流為負，以單一的技術或產品為主，用普通的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型無法得出客觀的結果。因此，科學技術人員的知識和能力成為該階段高新技術企業(yè)價值的主要驅動因素。期權定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結合，對成長期企業(yè)進行價值評估。創(chuàng)意期的技術轉化為產業(yè)發(fā)展和具體的產品形態(tài)，需要投入大量的資金用于建造廠房、購買設備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創(chuàng)業(yè)成長前期最主要的問題。如果高新技術企業(yè)采用恰當?shù)娜谫Y渠道解決了資金的需求問題，企業(yè)接踵而來面臨的就是經營風險，特別是顧客市場的風險。企業(yè)已經投入大量無法收回的資金，但產品的市場前景并不清楚。創(chuàng)業(yè)成長期的融資需求和經營風險便成為影響高新技術企業(yè)發(fā)展的關鍵因素，而融資需求能否恰當?shù)亟鉀Q，經營風險能否很好地化解取決于企業(yè)的財務管理能力和創(chuàng)新能力。因此，企業(yè)整體的財務管理能力和創(chuàng)新能力成為該階段高新技術企業(yè)價值的主要驅動因素。企業(yè)的財務管理能力表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力，企業(yè)的創(chuàng)新能力表現(xiàn)在其未來成長的期權價值。所以，此階段的高新技術企業(yè)價值要從企業(yè)現(xiàn)有獲利能力和未來投資機會兩方面來評估。相對于初創(chuàng)期，高新技術企業(yè)在此階段已有一定的獲利能力并迅速提升，現(xiàn)有的獲利能力價值逐步增大，但現(xiàn)金流仍很不穩(wěn)定，未來的投資機會成長期權價值仍然占據(jù)高新技術企業(yè)價值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權定價模型來評估高新技術企業(yè)的未來成長價值，同時適當考慮利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估現(xiàn)有的獲利能力價值。

　　期權定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結合，對成熟蛻變期企業(yè)進行價值評估。在成熟階段，高新技術企業(yè)已經具有了一定的市場基礎，企業(yè)的經營現(xiàn)金流也趨于正值并且穩(wěn)定。但這一美好景象的背后卻隱含著高新技術企業(yè)最大的危機：阻礙創(chuàng)新。創(chuàng)新是高新技術企業(yè)不斷發(fā)展的動力，但很多高新技術企業(yè)卻往往被成熟期的企業(yè)盛況所誤導。其實，企業(yè)成熟期是企業(yè)蛻變轉型的前提，正是在成熟期大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流前提下，企業(yè)才有可能成功地進行二次創(chuàng)業(yè)轉型。所以，成熟蛻變期是高新技術企業(yè)發(fā)展的關鍵階段，它直接決定著企業(yè)壽命的長短。從發(fā)展的眼光看，此階段的高新技術企業(yè)價值很明顯的由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價值和未來的轉型機會價值。一方面，高新技術企業(yè)在此階段具有穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，現(xiàn)有資產的獲利能力價值進一步增大；另一方面，二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展轉型的機會價值構成了未來的期權轉換價值。而現(xiàn)有的獲利能力價值和未來的期權轉換價值又分別取決于企業(yè)的持續(xù)經營管理能力和企業(yè)是否具有戰(zhàn)略眼光抓住轉型機會的能力。根據(jù)這兩個關鍵驅動因素，在此階段高新技術企業(yè)價值評估可以采用綜合評估的方法，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估出高新技術企業(yè)現(xiàn)有經營業(yè)務的價值。

　　綜上所述，由于高新科技企業(yè)在高投入、高風險、高收益、發(fā)展階段性等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇企業(yè)價值評估方法時要針對不同成長時期的高新科技企業(yè)以及價值驅動因素，靈活運用。期權定價法的運用，能夠比較充分地反映有抉擇權產品/技術的企業(yè)價值，從而減少對擁有這類資產的企業(yè)價值低估的可能性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法比較適合有穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務階段。靈活運用兩種方法，以使高新科技企業(yè)的評估價值與實際價值相接近。

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