國際收支與國際投資相關論文

　　一、引言

　　經(jīng)常賬戶跨期分析方法在跨期預算約束的基礎上，將經(jīng)常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認為一國的經(jīng)常賬戶失衡需要通過未來的貿(mào)易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實證文獻拒絕了模型設定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(valuationeffects)，即沒有考慮由于匯率、資產(chǎn)價格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據(jù)IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統(tǒng)計報表，反映的是一經(jīng)濟體在某一特定時點上的對外金融資產(chǎn)和負債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時期內(nèi)的國際收支交易、價格變化、匯率變化等因素。對外金融資產(chǎn)存量與對外金融負債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標。一國的凈國際投資頭寸為負數(shù)，則該國是債務國；相反，一國的凈國際投資頭寸為正數(shù)，則該國是債權國。分析和把握美國（凈）國際投資頭寸的變動趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。

　　二、國際收支與國際投資頭寸

　　在文獻中，計價變化和其它各項調(diào)整被統(tǒng)稱為估值調(diào)整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系。

　　三、估值調(diào)整與美國國際投資頭寸

　　匯率和資產(chǎn)價格的變化顯著影響了各國的凈外部頭寸，并導致資源在國際間流動。根據(jù)BEA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1986年美國從債權國轉變?yōu)閭鶆諊�。此后美國的凈對外債務不斷增加�?002年凈對外債務占名義GDP的比重達19.47%。2002年以后，美國的凈對外債務趨于平穩(wěn)且略有改善。然而，在此期間，美國的經(jīng)常賬戶逆差依然在不斷擴大。進一步考察金融流動和估值調(diào)整的變動情況可知，2002年以來美國凈對外債務趨于平穩(wěn)且略有改善主要是由于顯著的正估值調(diào)整。隨著跨境資產(chǎn)持有的增多，由估值調(diào)整所造成的資本損益規(guī)�？赡芟喈旓@著。估值調(diào)整可以區(qū)分為正調(diào)整和負調(diào)整，經(jīng)常項目也可區(qū)分為順差和逆差。正調(diào)整與逆差、負調(diào)整與順差的組合有助于改善外部失衡，而正調(diào)整與順差、負調(diào)整與逆差的組合將擴大外部失衡。2002年前，估值調(diào)整大多惡化了外部失衡；而2002年（含）后，估值調(diào)整改善了外部失衡。IMF的研究結果(2005)表明與20世紀80年代相比，20世紀90年代工業(yè)國家和主要新興市場國家年估值變化和中期估值變化普遍增加了。同時，持續(xù)的估值效應將降低經(jīng)常賬戶盈余或赤字在對外凈資產(chǎn)變化的作用，從而成為新的外部均衡調(diào)節(jié)方式�？紤]估值效應后，即使一國不改變借貸規(guī)模，它的凈國際投資頭寸也會由于對外資產(chǎn)和負債存量的市場價值變動而發(fā)生變動。估值調(diào)整可以細分為由匯率變動帶來的估值調(diào)整、由資產(chǎn)價格變動帶來的估值調(diào)整和其它變化帶來的估值調(diào)整，其中前兩種估值調(diào)整較為顯著。其它變化帶來的估值調(diào)整僅在2002年、2003年和2005年比較顯著。這是由于BEA對數(shù)據(jù)的基準統(tǒng)計進行了重新修正。

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